ETC 和 ETN 投资产品详解

了解 ETC 和 ETN

交易所交易商品 (ETC) 和交易所交易票据 (ETN) 是投资产品，它们在交易所交易，类似于交易所交易基金 (ETF)，但在底层结构、风险状况和资产配置方面存在显著差异。

什么是 ETC？

ETC，即交易所交易商品，是一种金融工具，它使投资者能够接触到单一商品或一篮子商品的价格。与通常投资于多元化股票或债券组合的 ETF 不同，ETC 的结构是债务证券，追踪黄金、石油或农产品等个别商品的表现。

在欧洲，ETC 通常根据 UCITS（可转让证券集合投资计划）框架或更灵活的非 UCITS 框架设立。

它们要么以实物为支撑——即持有实际商品进行存储——要么以互换和衍生品等合成方式支撑，以复制收益。

什么是ETN？

ETN，即交易所交易票据，是由金融机构发行的无担保债务凭证。ETN并不直接拥有标的资产，而是承诺支付特定指数或基准的收益，扣除费用。由于ETN是无担保的，其表现很大程度上取决于发行银行或机构的信用状况。

ETN通常用于投资难以进入的市场、杠杆或反向策略，或追踪商品、货币或波动率指数等特定基准。

它们为投资者提供通过单一上市证券投资复杂策略的机会。

ETC 和 ETN 的主要区别

• 担保： ETC 可能有实物担保，而 ETN 通常是无担保债务。
• 发行人风险： ETN 存在发行人信用风险，而部分 ETC 可通过抵押品降低风险。
• 收益结构： ETC 追踪商品价格，通常使用期货或实物资产。ETN 追踪指数。
• 到期日： ETN 可能有固定的到期日。
ETC 通常不适用。
• 税务处理：税务影响因司法管辖区和结构而异。

普及程度和应用案例

ETC 和 ETN 在欧洲市场更为普及，尤其受到寻求对非股权资产进行定向投资的机构投资者的青睐。散户投资者也可以将其视为分散投资或投机的工具，但必须了解其中存在的风险。

ETC 和 ETN 的结构要素

ETC 和 ETN 的设计会影响其收益和风险。了解其结构的细微差别有助于投资者做出明智的决策，并评估它们如何融入投资组合策略。

ETC 结构详情

ETC 旨在追踪特定商品的表现，其结构通常有两种方式：

• 实物支持型 ETC： 这类 ETC 将实际商品（例如金条）存放在安全的金库中。每份 ETC 份额对应于一定数量的实物商品。这种结构提供了安全性并降低了交易对手风险。
• 合成型 ETC： 这类 ETC 通过衍生品合约（通常是互换或期货）复制收益。
虽然合成ETC价格更低、更灵活，但会引入交易对手风险，具体取决于掉期提供商的偿付能力和对冲策略。

ETN结构详情

ETN由银行或金融机构发行，本质上是基于参考资产（例如市场指数或策略表现）支付回报的承诺。由于ETN属于无担保债务，因此没有抵押品支持。投资者依赖于发行人的偿付能力。

ETN的关键方面包括：

• 信用挂钩回报： 偿付取决于参考指数和发行人的财务状况。
• 交易优势： 由于ETN在主要交易所交易，因此流动性通常很高。定价相对透明高效。
• 无跟踪误差： 与可能因投资组合管理而出现跟踪误差的ETF不同，ETN在持有至到期日且未发生信用事件的情况下，能够精确跟踪参考指数。

ETC和ETN的优势

这些工具使投资者能够：

• 进入特定市场或策略： 商品、波动率指数或杠杆头寸。
• 分散投资组合： 减少对股票和债券的依赖。
• 灵活交易： 在主要交易所上市，可在交易时间内轻松交易。
• 最大限度减少运营负担： 无需管理期货展期或商品实物存储。

发行人的角色和职责

ETC 或 ETN 提供商负责管理产品的结构、抵押品（如适用）和流动性提供。信誉良好的发行机构还会提供费用、交易对手风险敞口和业绩指标方面的透明度。然而，该职位也更加重视在选择产品时进行尽职调查。

评估信用风险和结构风险

尽管ETC和ETN为投资者提供了便捷的复杂策略和资产投资渠道，但它们并非没有风险。投资者在配置资金前，必须彻底评估这些证券固有的信用风险和结构风险。

ETN的信用风险

由于ETN是无担保债务凭证，其最大的风险在于发行人的潜在违约。如果发行银行破产，无论参考资产表现如何，投资者都可能损失部分或全部本金。发行人的信用评级可以提供一些信用状况的参考，但在市场环境恶化时，这些评级可能会迅速变化。

2008年金融危机凸显了这一风险，与雷曼兄弟等机构相关的产品在该公司倒闭后变得一文不值。

这鲜明地提醒我们，即使是知名机构也无法免受信用事件的影响。

合成ETC的交易对手风险

在合成ETC中，收益是通过与交易对手（通常是大型金融机构）签订的互换协议来实现的。如果该交易对手未能履行合约，ETC可能难以实现其收益目标。

尽管许多交易所交易合约 (ETC) 都包含抵押协议或采用多个交易对手，但这并不能完全消除风险。

高度的透明度和监管监督可以缓解这些担忧，但投资者仍应评估：

• 交易对手信用评级
• 抵押条款和门槛
• 互换风险敞口限额
• 互换提供商的多元化

市场和流动性风险

ETC 和 ETN 都可能受到与标的资产无关的市场价格波动的影响。交易量、价差和市场情绪等因素可能导致价格偏离其净资产值 (NAV)，尤其是在市场承压时期。

流动性风险也带来挑战。虽然这些工具在交易所上市，但市场动荡时期可能会使投资者难以在不付出巨大价格代价的情况下建仓或平仓。

发行人也可能暂停申购或赎回，从而进一步削弱流动性。

监管风险

监管政策的变化——例如，将ETC重新归类到MiFID II的管辖范围，或限制零售投资者对复杂衍生品的投资——可能会影响产品的可及性或吸引力。不同司法管辖区的产品也可能遵循不同的信息披露和保护标准。

因此，投资者必须密切关注不断变化的监管环境。

风险管理最佳实践

为了有效应对这些风险，投资者应采取多管齐下的方法：

• 分散发行人风险敞口：避免过度依赖单一发行人或交易对手。
• 进行信用分析：审查发行人的财务报表和评级，以发现恶化迹象。
• 了解产品条款：仔细阅读招股说明书、费用表和抵押安排。
• 使用限价单：在市场波动期间降低执行风险。

总之，尽管ETC和ETN为现代投资者提供了有用的工具，但它们并非没有风险。

谨慎平衡投资敞口并时刻关注结构性复杂性，对于有效构建多元化投资组合至关重要。