现货与期货：了解价格差异

什么是现货价格？

现货价格是指当前市场上可以立即买卖资产（例如商品、证券或货币）的价格。在金融市场中，现货价格代表资产的最新估值，反映了实时的供需动态。

现货市场，也称为“现金市场”或“实物市场”，涉及交易的即时结算。实际上，“即时”通常指两个工作日内，尤其是在货币和某些商品的情况下。

但从概念上讲，现货价格意味着近乎瞬时的交易，交割和付款几乎同时发生。

现货价格在众多资产类别中都有体现：

• 大宗商品：黄金、原油和天然气的现货价格通常每日甚至每分钟更新。
• 外汇：现货价格指的是货币对的当前汇率，例如欧元/美元。
• 股票：在股票交易中，现货价格是交易所中股票的实时估值。

现货价格由市场上买卖双方的互动决定。

价格可能因地缘政治发展、利率变化、央行行动或供应链基本中断等因素而快速波动。

由于现货价格反映了资产“当下”的价值，因此被用作各种交易形式的基准。然而，根据市场结构和时间跨度，其他类型的定价（尤其是期货定价）可能存在显著差异，并服务于不同的目的。

投资者和交易员监控现货价格，以评估市场趋势、衡量投资价值，并与期货价格进行比较，从而了解预期、通胀影响和投资者情绪。在某些情况下，当现货价格与期货合约所指示的“公允价值”存在差异时，可能会出现套利机会。

总而言之，现货价格是许多金融衍生品定价和评估的基础参考。

什么是期货价格？

期货价格代表在未来特定日期交割标的资产的约定价值。这些价格由期货交易所通过合约确定，合约规定了标的资产的数量和质量、交割日期和价格。

与锚定于当前市场动态的现货价格不同，期货价格试图预测或反映对未来某个时间点资产价值的预期。

因此，期货定价不仅受当前供求关系的影响，还受以下因素影响：

• 持有成本： 这包括仓储成本、保险费、利率以及持有资产直至未来交割日所产生的其他费用。
• 利率： 在许多金融理论中，例如持有成本模型，利率是计算合理期货价格的基础。
• 预期供求变化： 市场状况、产量水平、地缘政治事件或季节性因素的预期变化都会影响期货估值。

例如，如果交易员预期由于产油区动荡局势导致油价上涨，则石油期货价格可能高于当前现货价格。

另一方面，如果预期即将到来的供应潮将导致价格下降，期货交易可能会出现折价。

期货合约在芝加哥商品交易所 (CME) 或洲际交易所 (ICE) 等高流动性交易所进行交易，这些交易所对交易的许多方面进行了标准化，以确保一致性和流动性。这些方面包括：

• 合约规模和最小价格变动单位
• 到期日和结算条款
• 商品的等级或质量参数

重要的是，绝大多数期货合约不会持有到实物交割。相反，它们通常会在到期前展期或通过在市场上建立相反的头寸来平仓。

这意味着大多数期货交易用于投机或套期保值，而非实际交割商品。套期保值者——例如农民、航空公司或生产商——利用期货提前锁定价格以管理价格风险。相比之下，投机者则根据预期的未来价格走势进行方向性交易以实现利润。总之，期货定价包含了一系列预期和隐含成本，使其本质上具有前瞻性，而现货定价则更具即时性。这解释了为什么金融市场中现货价格和期货价格之间经常出现背离。

现货价格与期货价格为何存在差异

了解现货价格与期货价格为何并非总是一致，对于交易员、投资者和分析师至关重要。价格差异主要源于交易期限的不同，以及期货合约中包含的成本和市场预期。这种价格差距通常被称为“基差”。

持有成本的作用

价格差异最根本的原因之一是持有成本。持有成本指的是在期货合约交割日之前持有标的资产所产生的所有费用。

这些费用包括：

• 仓储费： 尤其适用于石油、金属或谷物等实物商品。
• 保险和安保： 用于保护所持资产的价值。
• 融资成本： 持有资产所占用资金的机会成本或利息。

所有这些成本都会导致期货价格高于现货价格，这种情况被称为“期货溢价”（contango）。本质上，持有资产的较高成本使得期货交割合约的溢价成为合理。

市场预期和情绪

对于金融和商品期货，市场还会受到预期价格变动的影响。例如，如果预期通货膨胀上升，交易员可能会预期各类资产的未来价格上涨，从而推高期货价格，使其高于当前的现货价格。

相反的情况——期货价格折价交易——被称为现货溢价，这可能反映了市场预期供应过剩、需求下降或当前暂时性短缺不会持续存在。

市场套利与效率

在流动性充足且资金渠道畅通的情况下，交易者可以利用现货市场和期货市场之间的价格差异，通过套利策略获利。这些策略涉及同时在一个市场买入资产并在另一个市场卖出，从而利用这些价格差异。尽管套利机会可以随着时间的推移缩小价差，但结构性和行为性因素通常会确保现货与期货之间的价差仍然是市场的一个活跃特征。

利率的影响

金融工具（尤其是债券和货币）的期货定价也受到利率的显著影响。根据利率平价和其他定价模型，资产的未来价值应考虑货币的时间价值。

对于货币对等金融工具而言，各国之间的利率差异会对期货溢价或折价产生重大影响。

实际案例

以原油市场为例。假设现货价格为每桶 70 美元，而 6 个月的期货合约交易价格为每桶 73 美元。这 3 美元的差价反映了仓储成本、保险以及对市场供应紧张的预期。另一方面，如果同一期货合约的交易价格为每桶 67 美元，则可能表明短期市场波动暂时推高了现货价格，而对未来的预期则更为悲观。

需要特别注意的是，现货和期货之间的关系是动态的。利率变化、政策公告、季节性需求、地缘政治事件以及投资者仓位都会持续影响两者的价格。

某些资产类别，例如黄金、石油和主要货币，经常在短期内表现出不同程度的期货溢价和期货贴水。

最终，现货与期货之间的价差反映了投资者情绪、供应链预期和宏观经济因素。虽然套利在一定程度上抑制了这些价差，但结构性低效、风险溢价和行为偏差可能会使价差持续的时间超出预期。