跨式期权与勒式期权：期权策略指南

什么是期权交易中的跨式期权和勒式期权？

跨式期权和勒式期权是强大的期权策略，适用于预期标的资产价格将出现大幅波动但又不确定波动方向的交易者。这两种策略都涉及买入或卖出同一标的资产的看涨期权和看跌期权，通常用于利用市场波动获利。然而，关键的结构性差异决定了这些策略的运作方式、成本以及潜在的风险/回报特征。

跨式期权的定义

跨式期权是一种市场中性策略，涉及买入或卖出具有相同行权价和到期日的看涨期权和看跌期权。

最常见的变体是长跨式期权，它通过标的资产价格的显著波动获利，无论价格是上涨还是下跌，只要波动幅度超过购买两份期权的总成本即可。

示例：如果A公司股票的交易价格为100英镑，交易者可能会买入一份行权价为100英镑的看涨期权和一份行权价为100英镑的看跌期权，两者均在一个月后到期。如果股价出现大幅波动，利润可能会超过初始期权费。

定义勒式期权

勒式期权与跨式期权类似，但看涨期权和看跌期权的行权价不同。长勒式期权是指买入一份行权价较高的看涨期权和一份行权价较低的看跌期权，两者的到期日相同。

这种策略之所以受欢迎，是因为它的前期成本通常比跨式期权低，但需要更大的价格波动才能盈利。

示例： 以同一家公司 A 为例，交易者可以买入一份行权价为 105 英镑的看涨期权和一份行权价为 95 英镑的看跌期权。这种策略成本较低，但需要股价上涨超过这些行权价加上交易成本才能盈利。

主要应用场景

这两种策略都适用于高波动性市场环境，例如财报发布前、重大经济报告发布前或地缘政治事件发生前。

交易者旨在从波动性激增或强劲的单边行情中获利，同时对冲单边行情偏差的风险。

跨式期权和勒式期权的相似之处

• 两者都涉及使用看涨期权和看跌期权。
• 两者都是针对显著价格波动而非价格方向的策略。
• 两者作为多头策略时，下行风险有限（最大损失为已支付的权利金）。
• 两者都可以构建为多头（买入期权）或空头（卖出期权）头寸。

这些策略为何重要？

跨式期权和勒式期权是交易者进行波动性投机的重要工具。它们提供非方向性的市场敞口，因此在市场不确定时期尤其具有吸引力。

了解其运作机制有助于提高投资组合的灵活性、风险承受能力和收益潜力。

结构与成本比较

跨式期权和勒式期权的主要区别在于行权价格的设定以及由此产生的成本和盈亏平衡点。这些差异直接影响盈利的可能性以及获得收益所需的市场波动幅度。

成本分析

跨式期权通常比勒式期权更贵，因为两种期权都是平值期权（ATM），这意味着更高的期权费。相比之下，勒式期权使用虚值期权（OTM），因此初始投入较低。

示例：对于一只交易价格为 100 英镑的股票，1​​00 英镑的看涨期权可能需要 3.50 英镑，而 100 英镑的看跌期权可能需要 4.00 英镑，因此跨式期权的总成本为 7.50 英镑。

相反，一份行权价为 105 英镑的看涨期权可能需要花费 2.00 英镑，一份行权价为 95 英镑的看跌期权可能需要花费 2.50 英镑，总计 4.50 英镑，构成一个跨式期权组合。

风险与回报概况

在长跨式期权中，当标的资产价格上涨至看涨期权行权价加上已支付的权利金，或下跌至看跌期权行权价减去已支付的权利金时，即可实现盈亏平衡。由于成本较高，跨式期权需要比跨式期权更大的价格波动才能盈利，但如果价格波动幅度较大，收益可能更快。

在长跨式期权中，更宽的行权价意味着股票价格必须下跌更大的幅度才能盈利。

然而，总风险较低，因此对具有适度看涨或看跌倾向或风险承受能力有限的交易者更具吸引力。

盈利概率

虽然跨式期权由于成本较高，盈亏平衡点更为严格，但由于行权价已接近市场价格，因此其盈利概率通常更高，至少能部分盈利。勒式期权由于行权价范围更广，盈利概率较低，但在价格大幅波动时，其盈亏比更高。

时间衰减和波动率

两种策略都会受到θ时间衰减的影响，即期权费价值随时间推移而降低。然而，由于跨式期权的初始期权费较高，θ时间衰减的影响通常更为显著。同样，两种策略都与隐含波动率呈正相关。

当波动性增加时，看涨期权和看跌期权的价值往往都会上升，从而使多头头寸受益。相反，波动性下降可能会侵蚀利润或加深损失。

何时选择每种期权

• 跨式期权： 当预期价格波动幅度较大且无方向性偏好，波动性较高时；当预期价格即将发生显著变化时，跨式期权更佳。
• 勒式期权： 当寻求成本更低的替代方案，并愿意接受更剧烈的价格波动时；适合长期交易或对价格方向性预期不高的情况。

灵活性和调整

由于行权价之间的距离可以调整，勒式期权在调整风险回报比方面提供了更大的灵活性。交易者可以扩大或缩小价差，从而影响期权费和潜在利润之间的平衡。

跨式期权虽然简单直接，但灵活性较差，不过可以立即获得当前价格大幅波动的收益。

结构差异概述

利润

特征	跨式期权	勒式期权
行权价格	相同	不同
溢价	更高	更低
盈利区间	更窄	更宽
概率	更高	更低
所需价格变动	更小	更大
风险敞口	更大	更小

战略考量和应用案例

选择跨式期权还是勒式期权，应基于对市场前景、风险承受能力、资本配置和时间框架的评估。

每种策略都有其独特的优势和权衡，必须与交易者的目标和市场状况相匹配。

跨式期权的优势

• 结构简单，行权价相等，易于实施和追踪。
• 最大程度地利用当前市场价格附近的波动。
• 即使价格波动幅度不大，盈利机会也更大。

跨式期权的劣势

• 成本较高，意味着风险资本更多。
• 需要相对较大的波动率才能抵消期权费。
• 如果价格保持稳定，则更容易受到时间和波动率衰减的影响。

勒式期权的优势

• 与跨式期权相比，初始资本投入更低。
• 可通过选择行权价进行自定义，以适应特定预测或市场异常情况。
• 在市场大幅波动时提供极佳的风险回报比。

跨式期权的缺点

• 较宽的盈亏平衡点需要更大的标的价格波动。
• 如果没有重大催化剂，盈利概率较低。
• 如果波动预期未能实现，则可能表现不佳。

理想的市场条件

跨式期权更适合在预期快速波动的市场事件发生前进行短期策略，因为可以通过预期快速波动来对冲时间损耗。

预期价格会立即出现波动但方向不明朗的投资者倾向于采用这种方法。

跨式期权

更适合预期波动性将上升的中期情景，或存在一定方向性倾向（例如，盈利预测疲软）且投资者希望尽量减少前期资本成本的情况。

空头期权及其保证金影响

虽然多头跨式期权和多头跨式期权将风险限制在期权费成本范围内，但当市场大幅超出行权价时，空头跨式期权和空头跨式期权则会带来无限的风险。虽然期权费收入更高，但空头头寸需要大量的保证金和严格的风险控制。

它们通常受到经验丰富的交易员或管理大型投资组合且风险控制严格的机构的青睐。

与其他策略结合

交易员可以将跨式期权和勒式期权与其他头寸（例如备兑看涨期权、铁鹰式期权或借方价差）结合使用，以对冲风险或提高收益。尤其是在铁蝶式期权和铁鹰式期权等策略中，类似勒式期权的结构构成了分层风险管理交易的基础。

税务和监管考量

必须了解期权策略在监管框架和税法下的处理方式，这些规定可能因司法管辖区而异。已实现的收益和损失、到期处理以及潜在的行权风险都必须纳入风险和税务规划的考量范围。

例如，在英国，期权交易的税收方式可能因交易被视为爱好还是商业活动而有所不同，且利润需缴纳资本利得税 (CGT)。

结语

跨式期权和勒式期权的选择最终取决于交易者的市场展望、成本限制和波动预期。掌握这些策略可以让投资者在时机或方向不明朗但预期会有波动的情况下获利。如果运用得当，跨式期权和勒式期权可以为零售和机构投资组合提供稳健的波动率交易机制。